对管理层的影响
   
    众所周知，实施股权激励的目的就是让经营者以持股方式成为企业股东，将经营者的个人利益与企业利益联系在一起，以鼓励经营者通过提升企业长期价值来增加自己的财富，是一种经营者长期激励方式。
               
    万科股权激励计划由三个独立年度计划构成，即2006年至2008年每年一个计划，每个计划期限通常为两年，最长不超过三年（仅当发生补充归属时）。其首期激励计划能否得以顺利实施，管理层能否拿到自己的“限制性股票”, 与公司2005年度的财务指标和2006年度的生产经营情况息息相关。前段时间G农产品发布公告称，由于2005年度的业绩考核目标没有达到，所以未能实施公司拟订的股权激励计划。那么万科的管理团队能否在2005年度业绩已经大幅提升的基础上，实现公司的考核目标呢？如果实现了，对管理层有哪些影响呢？
               
    经毕马威华振会计师事务所审计的万科2005年度会计报表显示，该年度合并会计报表的净利润为135036.28万元，扣除非经常性损益后的净利润为133685.16万元;全面摊薄后的净资产收益率(ROE)为16.25%，全面摊薄后的每股收益(EPS)为0.363元（见表一）。
               
   
    根据万科激励计划第十三条，本计划中业绩指标的计算方法：1.用于计算年净利润增长率和年净资产收益率的“净利润”为扣除非经常性损益前的净利润和扣除非经常性损益后的净利润中的低者，且为扣除提取激励基金所产生的费用后的指标。所以，经测算，未扣除激励基金的净利润增长率需在19%以上（说明：这里只是简单的计算，没有考虑激励基金的税收挡板作用和所得税汇算调整因素），才能使实际的净利润增长率达到15%（2005年度万科的净利润增长率为53.80%），而在股本不变的情况下，要使得全面摊薄后的ROE超过12%，从而触发激励计划。由上面的数据可以看出，即使政府今年连下几道金牌对房地产行业进行宏观调控，万科满足激励计划中的各项业绩指标也应该没有问题。
               
    万科2005年度财务报告《公司董事、监事、高级管理人员年度薪酬情况》一节中提到:“在公司任职的董事、监事、高级管理人员年度薪酬总额2188.8万元，其中在300～350万元之间1人; 250～300万元之间1人; 200～250万元之间2人; 150～200万元之间4人; 100～150万元之间3人，50～100万元之间1人。金额最高的前三名董事的薪金总额715万元，金额最高的前三名高级管理人员的薪金总额818万元。”
               
    2006年6月14日，万科董事会发布了《万科企业股份有限公司关于首期限制性股票激励计划购买股票事宜公告》，公告宣称:“根据激励计划，本公司于2006年5月31日为激励对象预提2006年度激励基金共141706968.51元。根据激励对象授权，公司委托深圳国际信托投资有限责任公司用该项激励基金在二级市场购买万科A股股票。2006年6月12日，深圳国际信托投资有限责任公司知会本公司：上述激励基金已全部在二级市场购入万科A股股票，购入股数24913168股，占本公司总股本的0.63%。”
               
    根据上述公告，如果在2006年度财务报告报出之日，公司恰好满足激励计划的条件，提取的股权激励基金不再追加和冲回。此时，单股权激励一项，公司高级管理层的年薪将比2005年度薪酬总额增加547.42%。可以说，管理层因股权激励计划受益匪浅。
               
   
    对公司业绩的影响
   
    要让马尽力地拉车，比较有效的方法就是胡萝卜加大棒。为了实现股东权益最大化的目标，企业总是在激励成本（或代理成本）和收益之间选择，以求达到最好的平衡。既不能因为激励不到位影响管理层的稳定和其效用的发挥，也不能因为激励过度最终减少股东的收益。
               
    根据万科最近两年的主要财务指标，公司2005、2004年度的净利润增长率分别为53.80%、61.91%，而2005、2004年度的ROE也超过了12%。对照前文所述的激励基金提取的业绩指标，万科首期股权激励计划的实现似乎没有多大的悬念。于是才有了公司于2006年5月31日为激励对象预提2006年度激励基金共141706968.51元的举动。
               
    在现金至尊的今天，即使盈利能力再强的公司，如果现金流出了问题，对公司的发展也将是致命的。所以，近年来监管部门对信息披露中上市公司现金流量的披露要求更为严格。各大媒体对上市公司的年度排行也都对经营活动产生的现金流量赋予了较大的权重。以下从现金流方面探讨实施股权激励对公司的影响。
               
    由表一可以看出:1.万科2005年度经营活动产生的现金流量为843439134.65元，比2004年度减少了19.56%，而之前2003年度的数字为-1478383770.29元。当然由于房地产企业的特殊性，在大量储备土地、在建项目和未实现销售的时候，现金流量出现负数也属正常。2.万科2005年度现金及现金等价物净增加额117035188.76元。但这些是合并报表以后的数据。各子公司是独立的企业法人，公司的股权激励基金不可能由子公司来支出。3.万科2005年报显示，母公司的货币资金余额为1520949349.44元，比2004年度的余额1874989864.46元减少了354040515.02元。同时，由表三看出，公司的财务费用因“长期借款利息支出上升幅度较大”，同比增加了483.78%。
               
   
    而万科的首期股权激励计划刚推出，就计提了141706968.51元激励基金，并在二级市场购入了公司股票。在政府对房地产行业进行宏观调控的背景下，在央行为了解决流动性充裕问题而收缩银根的前提下，该项现金支出对公司生产经营或将产生的影响让人担心。如果因为计提股权激励基金而无意中占用了公司的流动资金，到最后不得不靠增加借款来对股东进行分红甚至维持公司的运转，那么，这预提的激励基金和数额就值得商榷了。
               
    万科最近两年的费用情况见表三。按《公开发行证券的公司信息披露规范问答第2号—中高层管理人员激励基金的提取》的规定，如果今年预提的股权激励基金计入管理费用，则单此项费用的增加就将使管理费用比上年增长27.26%。由于销售规模扩大导致的管理费用的增加现在还无法预计。所以，提取了股权激励基金以后，最终股东的边际收益是否增加,也只有等2006年度财务报告出来以后才能知道。
               
    从表四可以看出，因净利润的基数较大，净利润的增长率似乎永远也赶不上每年计提的激励基金的增长率，除非净利润的增长率超过60%。在此之前，净利润的微小增长将会导致管理层激励基金更大幅度的增加。而在公司净利润增长大幅度增加的时候，管理层激励基金的增加比例却小了。我们不知道管理层该对自己的边际贡献如何选择，尤其是在公司净利润大幅增长比较困难的情况下。或许，他们会在公司和自己的收益最大化之间找到平衡点。
               
   
    对于股东来说，其收益最终体现在年度分红和股价上涨上面。现在对万科股权激励的效果作出评价似乎为时尚早，我们也只有拭目以待了。而在这轰轰烈烈的股权激励背后，公司股东和公司高管，谁将是最大的受益者，也终有水落石出的那天。