中国的公路建设突飞猛进。于是，各色汽车纷纷驶上了高速公路，车子开得飞快，但驾车者的水平仍停滞不前，车辆的维修保养也没做好。

　　许多国内企业的财务总监们正在为同样的问题犯愁。因为他们的企业正面临相似的困境——业务增长迅猛，但管理水平并未同步提高。类似的反映本刊不止一次从财务总监们那儿听到。

　　而这也正是《财务总监》最近进行的一次读者问卷调查的主要发现。

　　11月8日，本刊偕同在亚洲的姊妹刊CFO Asia组织了一次主题为“中国CFO面临的有关增长的挑战”的问卷调查。截至11月25日，共收到359份有效回复，其中70份来自上市公司。

　　实增长的不安

　　米勒工程线绳（苏州）有限公司是位于江苏吴江市盛泽的一家外商独资企业，所生产的工业线绳主要作为汽车的三角传动带、同步带等的骨架材料。“我们今年的销售额大约在1.5亿人民币，比2006年上升30％左右。”公司副总经理兼CFO胡琪忠表示。

　　在米勒今年的销售额中，国内市场的贡献率在60％左右，其余的由出口创造。对于公司明、后年的市场前景，胡表示仍然看好。根据国家信息中心的统计，2006年中国已经超过日本成为仅次于美国的全球第二大新车销售国，预计2007年的销量将在去年705万辆的基础上增长17.7%。

　　胡的公司正在经历的业务快速增长颇具代表性。本刊的此次调查显示，在最近的财政年度中，回复者所在公司的年销售额平均涨幅为25.6%；上市公司的平均涨幅则更高，达到28.1%。

　　本次调查未涉及企业盈利状况。但是，上海和深圳证券交易所的统计显示，国内上市公司今年前三季度每股收益（EPS）增长惊人：沪市公司加权每股收益比去年同期上升了65％；深市主板487家公司更是猛增了83.5％。

　　在跳跃式的增长面前，中国企业的财务总监在感到欣喜的同时，内心的不安似乎也在与日俱增。

　　确有许多因素让财务总监们忧虑。首先，本次调查发现，由于来自股市或房市的投机性收益占了盈利的相当比例，国内企业的真实盈利能力其实并不像表面上反映的那么乐观。

　　由于股票市场和房地产市场具有很强的周期性，所以来自这两个市场的投资收益通常被认为是不稳定的。但是，调查显示，在所有来自上市公司的回复中，有40％的人表示所在的公司投资于股市或房市；在最近的财务报告期内，从股市或房市投资中获得的收益占他们公司全部利润的比例平均为20％。

　　值得关注的是，在接受调查的上市公司中，高达67％的A股上市公司投资于股票市场或房地产（公司经营自用的房地产除外）市场，而在境外上市的国内企业中，这一比例为30％（见图表：投机市场）。

　　本刊调查的这一结果与沪、深证券交易所的相关统计数据基本一致（见框内文字：虚实相间）。摩根士丹利执行董事、中国策略师娄刚认为，国内的A股市场不仅在估值上制造了泡沫，而且正在制造企业盈利的泡沫。

　　娄说中国市场目前的情形让他联想起上个世纪80年代后期的日本市场。“并不是说同样的情形会在中国发生，但确实有一定的危险。当市场掉头向下时，企业盈利会下滑得比市场还快，于是创造出一个向下的滚雪球效应。”他称。

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